內(nèi)容摘要：

綜合來看，如我們前述所提，隨著成材旺季消費的結(jié)束，下游鋼廠檢修比例的增加，鐵水有望呈現(xiàn)季節(jié)性回落的態(tài)勢，對于爐料的剛性需求也存在邊際性減弱的可能。不過近期上游礦難事故頻發(fā)對供應端再度形成一定的擾動，焦煤價格在供應偏緊的局面下仍有一定的支撐，加上冬儲即將來臨，雙焦價格預計仍將維持震蕩偏強的走勢。

具體操作上，在供需未有明顯改觀前我們?nèi)匀唤ㄗh以結(jié)構(gòu)性交易為主，由于交割月即將來臨，建議逐步平倉前期持有的主力合約正套頭寸，此外近期雙焦期貨價格呈高位震蕩的走勢，仍可繼續(xù)關(guān)注基差交易的入場機會，對于有一定庫存的企業(yè)可以在盤面升水時適當關(guān)注賣出套保的交易機會。

正文：

一、11月雙焦市場價格走勢回顧

11月份雙焦市場呈小幅上漲的走勢?，F(xiàn)貨方面，至11月最后一個交易日，mysteel低硫主焦煤價格指數(shù)從月初的2205.3元/噸上漲至2462.4元/噸，上漲257.1點，漲幅11.66%。mysteel焦炭綜合絕對價格指數(shù)從月初的2190.6元/噸上漲至2397.6元/噸，上漲207點，漲幅9.45%。

期貨方面，JM2401合約從月初的1814.5點上漲至月底的2090點，上漲275.5點，漲幅15.18%。J2401合約從月初的2441點上漲至月底的2631.5點，上漲190.5點，漲幅7.8%。整體看，煤焦期現(xiàn)價格與月初相比均有不同程度的上漲，其中焦煤漲幅依然高于焦炭，主要是焦煤供應端近期依舊偏緊所致。

圖1-1：低硫主焦煤價格指數(shù)（元/噸）

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

圖1-2：焦炭綜合絕對價格指數(shù)（元/噸）

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

二、雙焦市場基本面情況

2.1 雙焦供給情況

國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份生產(chǎn)原煤3.9億噸，同比增長3.8%，增速比9月份加快3.4個百分點，日均產(chǎn)量1254.0萬噸。進口煤炭3599萬噸，同比增長23.3%，增速比9月份回落4.5個百分點。1—10月份生產(chǎn)原煤38.3億噸，同比增長3.1%。進口煤炭3.8億噸，同比增長66.8%。此外，1-10月份全國焦炭產(chǎn)量41001萬噸，同比增2.9%。10月份焦炭產(chǎn)量為4154萬噸，同比增5.8%，環(huán)比增0.2%，據(jù)此測算，10月份焦炭日均產(chǎn)量為134萬噸，環(huán)比下降3.0%。目前看，10月份煤炭產(chǎn)量重回升勢，焦炭產(chǎn)量也依舊保持增長，煤炭供應總體維持增長態(tài)勢。

圖2-1：原煤月度產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

圖2-2：原煤產(chǎn)量同比（%）

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

圖2-3：焦炭月度產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

圖2-4：焦炭產(chǎn)量同比（%）

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

2.2 雙焦進出口情況

10月份焦煤進口環(huán)比略有回落。據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，10月份中國進口煉焦煤797.96萬噸，占煤炭總進口量的22.17%，環(huán)比減少26.28%，同比增加28.54%。1-10月份中國累計進口煉焦煤8070.89萬噸，同比增長556.29%，進口總量由多到少分別依次是蒙古國、俄羅斯、加拿大、美國、印尼和澳大利亞，占比分別是 51.28%、27.12%、8.04%、5.88%、3.79%、 2.59%。今年各國進口格局基本固定，其中蒙古國、俄羅斯、印尼三國煉焦煤進口量同比增幅明顯。

出口方面，1-10 月份焦炭出口總量為726.7萬噸，較去年同期減少54.9萬噸，降幅7.0%，其中9月焦炭出口83.0萬噸，環(huán)比下降3.7%，較去年同期增長65.0%。

圖2-5：焦煤進口量（噸）

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

圖2-6：焦炭出口量（噸）

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

2.3 雙焦庫存情況

最新一期鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)顯示，雙焦庫存小幅走高，焦煤庫存增幅相對較快。焦炭方面，230家獨立焦化廠企業(yè)焦炭庫存45.46萬噸，環(huán)比減少5.76萬噸，247家鋼鐵企業(yè)焦炭庫存582.47萬噸，環(huán)比增加3.8萬噸，港口焦炭總庫存202.45萬噸，環(huán)比增加10.2萬噸，焦炭總庫存849.93萬噸，環(huán)比增加5.29萬噸。焦煤方面，110家樣本洗煤廠精煤庫存141.35萬噸，環(huán)比減少5.96萬噸，247家鋼廠焦化廠煉焦煤庫存790.71萬噸，環(huán)比增加13.49萬噸，全樣本獨立焦化廠煉焦煤庫存1049.18萬噸，環(huán)比增加37.03萬噸，主要港口煉焦煤庫存196.03萬噸，環(huán)比增加3.36萬噸。

圖2-7：獨立焦化企業(yè)焦煤庫存（噸）

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

圖2-8：全樣本焦化企業(yè)焦炭庫存（噸）

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

圖2-9：247家鋼鐵企業(yè)焦煤庫存

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

圖2-10：247家鋼鐵企業(yè)焦炭庫存

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

2.4 雙焦需求情況

統(tǒng)計局最新一期公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份全國粗鋼產(chǎn)量7909萬噸，同比下降1.8%，日均產(chǎn)量255.13萬噸，環(huán)比下降3.8%，1-10月份全國粗鋼產(chǎn)量87470萬噸，同比增長1.4%。鋼聯(lián)的高頻數(shù)據(jù)顯示，最新一期的247 家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量 234.45萬噸，環(huán)比月初減少6.95萬噸，比去年同期增加11.64萬噸。隨著成材消費淡季的來臨，鋼廠檢修意愿逐漸增強，粗鋼產(chǎn)量預計將繼續(xù)呈現(xiàn)小幅回落的態(tài)勢，不過近期鋼價有所回暖，鋼廠利潤有所提升，成材產(chǎn)量預計雖有回落但幅度有限。

圖2-11：統(tǒng)計局粗鋼產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

圖2-12：247家鋼鐵企業(yè)日均鐵水產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

2.5 上下游利潤情況

焦化利潤：11月份以來國內(nèi)雙焦價格小幅上漲，不過焦化利潤相對變化不大，最新一期鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，獨立焦化企業(yè)噸焦利潤至-18元/噸，焦化利潤較前期小幅回落，主要是焦煤價格漲幅較為明顯所致。

鋼廠利潤：進入11月份以后，鋼價小幅走好導致鋼廠利潤有所改善，從鋼聯(lián)調(diào)研統(tǒng)計的鋼廠利潤數(shù)據(jù)看，至11月底螺紋鋼高爐生產(chǎn)利潤為-299.02元/噸，電爐利潤為-20.41元/噸，與月初相比高爐和電爐利潤均有小幅上漲，不過整體看鋼廠利潤雖有回升但總體虧損的局面仍未改觀。

圖2-13：螺紋鋼-高爐利潤

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

圖2-14：獨立焦化企業(yè)噸焦利潤（元/噸）

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

三、主要價差跟蹤

3.1 雙焦期現(xiàn)價差

價差方面，截至11月最后一個交易日，焦煤主力合約基差在260元/噸，基差與月初相比小幅上漲。焦炭主力合約基差在-201.5點，與月初相比略有回落。主要是因為焦煤近日現(xiàn)貨價格相對堅挺，期貨因政策調(diào)控價格變化不大所致，而焦炭主要是前期盤面已經(jīng)反應了部分提漲幅度所致。

圖3-1：焦煤主力合約基差（元/噸）

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

圖3-2：焦炭主力合約基差（元/噸）

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

3.2 雙焦合約價差

跨期價差方面，焦煤1-5合約價差11月最后一個交易日為40點，較月初小幅回落。焦炭1-5合約價差最后一個交易日為30點，與月初相比有所下降。主要是由于移倉換月來臨而5月份合約市場普遍預期較為樂觀所致?？缙贩N價差方面，11月最后一個交易日焦炭和焦煤的價差為541.5點，價差小幅回落，主要是焦煤供應偏緊漲幅較大所致。一月合約11月最后一個交易日螺紋鋼和焦炭的價差為1281.5，價差與月初比變化不大，主要是11月份鋼價上漲后焦炭價格也有所反彈所致。

圖3-3：焦煤1-5合約價差

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

圖3-4：焦炭1-5合約價差

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

圖3-5：1月合約焦煤焦炭價差

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

圖3-6：1月合約焦炭螺紋鋼價差

資料來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)端，wind資訊，中期研究院

四、觀點總結(jié)及操作建議

綜合來看，如我們前述所提，隨著成材旺季消費的結(jié)束，下游鋼廠檢修比例的增加，鐵水有望呈現(xiàn)季節(jié)性回落的態(tài)勢，對于爐料的剛性需求也存在邊際性減弱的可能。不過近期上游礦難事故頻發(fā)對供應端再度形成一定的擾動，焦煤價格在供應偏緊的局面下仍有一定的支撐，加上冬儲即將來臨，雙焦價格預計仍將維持震蕩偏強的走勢。具體操作上，在供需未有明顯改觀前我們?nèi)匀唤ㄗh以結(jié)構(gòu)性交易為主，由于交割月即將來臨，建議逐步平倉前期持有的主力合約正套頭寸，此外近期雙焦期貨價格呈高位震蕩的走勢，仍可繼續(xù)關(guān)注基差交易的入場機會，對于有一定庫存的企業(yè)可以在盤面升水時適當關(guān)注賣出套保的交易機會。

中期研究院 歐陽玉萍 投資咨詢號 Z0002627

2023年12月05日